“插座一哥”公牛集团“炼金术”：上市10天市值破1000亿

2月6日，“插座一哥”公牛集团股份有限公司(下称“公牛集团”)在上交所正式挂牌交易。截止2月20日A股收盘，该公司最新股价为183.20元/股，总市值1099亿元。

官网资料显示，公牛集团创立于1995年，总部位于浙江省慈溪市，主营转换器、开关插座等产品，员工总数超过1万人。公牛集团是典型的家族企业，实际控制人为浙江富豪阮立平、阮学平兄弟。

在2017年以前，阮立平兄弟作为公司唯一股东，持有公司100%股权。2017年12月，二人以12.8亿元价格向高瓴资本等7家投资方转让4.12%股权。上市前，阮立平兄弟直接和间接持有95.88%股权，上市后二人合计持股87.27%，仍为公司实控人。

如果按公牛集团目前市值计算，阮立平兄弟身家将超过900亿元，排在《2019胡润百富榜》雷军(750亿)、刘强东(760亿)、刘永好家族(800亿，四川首富)及宗庆后家族(850亿)等富豪之前。与此同时，作为公牛集团最大的外部机构投资者，目前高瓴资本的浮盈也已超过14亿元。

财务数据显示，2016年至2019年前三季度，公牛集团营业收入分别为53.66亿元、72.40亿元、90.65亿元和75.31亿元，归母净利润为14.06亿元、12.85亿元、16.77亿元和 17.53亿元。与此同时，公司毛利率在2016年-2018年间出现逐年下滑，且存货量总体规模较大的态势。

“公牛集团市值大涨，从外部环境来看，首先新股一般比较受欢迎，其次目前A股整体成交环境较好，另外，从国家整体稳金融政策来看，公牛作为营收较稳定的实体企业，有较好的成长空间。但由于处于门槛不高的插座转化器市场，产品迭代周期长，公牛集团的核心竞争力并不突出，企业缺乏爆发点，且从其前几年增收不增利的业绩情况来看，其目前过千亿的市值与本身价值是有偏离的”，艾媒咨询创始人张毅对时间财经表示。

时间财经致电公牛集团证券部，相关工作人员表示，“对于近期股价的波动异常，我们并不清楚具体原因。”此外，针对此前其大量修改《关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理进展的公告》中公司近十二个月使用自有资金委托理财的数据，相关工作人员也表示只是相应部门数据整理错了，没有别的原因。

2020年2月12日，公牛集团先后发布两条公告表示，公司将利用暂时闲置募集资金共计21亿元进行委托理财，这21亿元闲置募集资金来源于其2月6日上市时实际募集的35.03亿元，上述募集资金已存入募集资金专户。但随后，公司又于当日发布修正公告，将《最近十二个月自有资金委托理财的情况》进行更正，对表格中除“自有资金总理财额度”外的所有数据进行了修改。

毛利率下滑

随着市值的大涨，公牛集团前期业绩却呈现增利不稳定情况。此前的2016年、2017年、2018年和2019年1-9月，归母净利润分别为14.08亿元、12.85亿元、16.77亿元和17.53亿元，对于公司净利润波动，公牛集团解释称主要受公司毛利率下降影响。

过去四年及2019年6月末，公牛集团主营业务毛利率分别为45.21%、37.79%、36.62%和40.28%，2016年至2018年呈现逐步下降的趋势。同期，为公牛集团贡献过半营收的转换器业务毛利率分别为44.86%、33.37%、33.26%、39.84%，也呈现下滑趋势。

对此，公牛集团表示，主要原因包括原材料采购价格总体上升、低毛利率的LED照明和数码配件等新产品销售占比上升，以及转换器产品 2017年新国标升级导致生产成本上升而公司未同比例提价以策略性降低成熟产品毛利率等。据公告，公牛集团“低毛利率的LED照明灯”在2016年-2019年6月末，毛利率分别为28.51%、29.4%、29.31%、33.07%。同期，照明行业公司平均毛利率约为33.05%、31.61%、29.79%、29.59%。

此外，据公司业绩风险提示，2016 年末、2017 年末、2018 年末和 2019 年 6 月末，公牛集团存货金额分别为4.6亿元、9.63亿元、8.12亿元和 6.88亿元，存货规模总体上较大。对此，公牛解释称，随着近年来公司业务规模迅速扩大，为保证对下游客户及时供货，各类产品均需维持一定的库存量。但如果公司产品无法及时实现销售，可能会导致存货无法及时变现，甚至出现减值情形。

不过，公牛集团此前上市募集资金总额为35.67亿元，扣除发行费用后募集资金净额为35.03亿元，分别拟投资于年产4.1亿套墙壁开关插座生产基地建设项目、年产4亿套转换器自动化升级建设项目、年产1.8亿套LED灯生产基地建设项目、研发中心及总部基地建设项目、信息化建设项目和渠道终端建设及品牌推广项目。

其中，年产1.8亿套LED灯生产基地建设项目的建设期计划两年，到第四年产能释放100%。2018年末至2019年6月末，公牛集团LED灯销售数量分别为7764.72万件、6164.24万件，这意味着，募资完成4年后，公牛集团LED灯需在当前基础上，提高两倍销量，才能消化新增产能。

涉10亿专利诉讼

据中国裁判文书网，公牛集团涉及两项专利诉讼。其中公牛集团与江苏通领科技有限公司(下称“通领科技”)有关的诉讼涉及一项发明专利和一项实用新型专利，该案的诉讼请求金额合计为 9.99亿元。

2019年8月14日日，中国裁判文书网公布了南京中院关于江苏通领科技有限公司起诉南京中央金城仓储超市有限责任公司、公牛集团股份有限公司侵害发明专利权纠纷一案的民事裁定书，表示，由于原告通领公司于2019年7月3日以涉案的第ZL201010297882.4号“支撑滑动式安全门”发明专利权已被国家知识产权局宣告无效为由，向法院提出撤诉申请，法院准许原告江苏通领科技有限公司撤回起诉，审判日期为2019年7月5日。

但在一个月后的2019 年 8 月 13 日，江苏通领科技有限公司再次向最高人民法院提起上诉，请求最高人民法院撤销南京市中级人民法院关于上述实用新型专利案件的裁定，将相关案件发回南京市中级人民法院重审。

2018年12月，通领科技以南京中央金城仓储超市有限责任公司、公牛集团作为共同被告，向南京市中院提起侵害发明专利权纠纷诉讼，涉及发明专利“支撑滑动式安全门”(专利号为ZL201010297882.4)和实用新型专利“电源插座安全保护装置”(专利号为ZL201020681902.3)的两项专利。而上述两项专利纠纷共涉及10起诉讼，每起起诉讼金额为9990万元，合计近10亿元，涉及公牛集团的198个产品，主要为转换器和墙壁开关插座等。

对此，公牛集团也表示，公司在“保护门”这一技术模块拥有数十项专利，公司一直使用自身专利和技术生产“保护门”模块。经公司检索、比对分析，公司产品与涉诉专利有多个技术特征不一致。

此外，公牛集团也曾与淘宝天猫同为被告，被深圳蓝色飞舞科技有限公司起诉。2018 年 3 月，深圳蓝色飞舞科技有限公司以深圳市优乐米电子商务有限公司(被告一)、宁波公牛(被告二)、浙江天猫网络有限公司(被告三)为共同被告向深圳市中级人民法院(以下简称“深圳中院”)提起侵害发明专利权纠纷诉讼，深圳中院裁定受理。

2018 年 3月 5 日，宁波公牛也向专利复审部提起涉诉专利的无效宣告请求。2018 年 9 月 18日专利复审部作出《无效宣告请求审查决定书》(第37223 号)，宣告涉诉专利部分无效。宁波公牛已再次向专利复审部提出涉诉专利无效宣告请求，请求专利复审部宣告涉诉专利全部无效，现申请处于审核状态中。目前，上述两项专利纠纷仍为未决诉讼。

公牛集团表示，随着公司业务规模扩张和产品线不断丰富，不排除未来可能产生新的诉讼或仲裁事项，从而对公司的生产经营造成不利影响。(北京时间财经 武竹一)